Trots fortsatt geopolitisk osäkerhet handlas de nordiska och globala aktiemarknaderna nära historiska toppnivåer. Den globala ekonomin har samtidigt visat en förhållandevis god motståndskraft, men marknadsbilden präglas av tre övergripande osäkerhetsfaktorer: geopolitik och energipriser, inflation samt centralbankernas kommande agerande.
Konflikterna i Mellanöstern och Ukraina fortsatte under augusti utan någon tydlig väg mot en lösning. Osäkerheten kring Hormuzsundet och de globala energiflödena har bidragit till att hålla oljepriset kring 90 dollar per fat, vilket är betydligt högre än de längre terminspriserna. Nivån behöver i sig inte få några större ekonomiska konsekvenser, men ett mer utdraget förlopp riskerar att hålla inflationstrycket uppe och därmed begränsa centralbankernas handlingsutrymme. Även stigande europeiska gaspriser har åter blivit en viktig faktor inför hösten och vintern.
Den ekonomiska utvecklingen är samtidigt ojämn mellan regionerna. Sverige och USA visar tecken på förbättrad aktivitet, medan delar av Europa brottas med en mer utmanande kombination av svag tillväxt och kvarvarande inflationstryck. Därtill har den politiska osäkerheten ökat, bland annat kopplat till statsfinanserna i USA och Frankrike samt kommande val i flera större ekonomier.
Augusti blev ytterligare en positiv månad för de nordiska och globala aktiemarknaderna. Precis som under juli var utvecklingen dock betydligt lugnare på ytan än under ytan. Makroekonomiska besked, geopolitik, kvartalsrapporter och stora faktorflöden skapade omfattande rörelser mellan enskilda aktier, sektorer och investeringsteman, trots en relativt stabil utveckling på indexnivå.
Den kraftiga nedgången i momentumfaktorn som inleddes i juli fortsatte under delar av augusti. Därefter följde en tydlig återhämtning, innan faktorn åter försvagades mot slutet av månaden. Volatiliteten inom enskilda faktorer var därmed betydligt högre än i de breda marknadsindexen. De snabba växlingarna mellan momentum, defensiva bolag, tidigare eftersatta värdeaktier och mer konjunkturkänsliga bolag illustrerar hur koncentrerad positionering och hög belåning kan förstärka marknadsrörelserna när kapitalflödena vänder.
Utvecklingen var särskilt tydlig inom AI-temat. Investerare fortsatte att diskutera uthålligheten i den omfattande investeringstakten inom AI-infrastruktur och datacenter, vilken avkastning investeringarna i slutändan kommer att generera och vilka delar av värdekedjan som långsiktigt kommer att fånga störst del av värdet. Nvidias starka rapport mot slutet av månaden minskade en del av den kortsiktiga osäkerheten och bekräftade att efterfrågan på beräkningskapacitet fortsatt är hög. Samtidigt kvarstår frågor kring värderingar, kapitalbehov och de allt starkare finansiella kopplingarna mellan bolagen i AI-ekosystemet.
Marknadspositioneringen framstår nu som mindre ansträngd än före sommaren. Belåningen har minskat bland flera större investerare och en del av den tidigare överdrivna optimismen har dämpats. Kapitalflödena under augusti hade samtidigt en mer defensiv karaktär, med en förskjutning mot större och mer likvida bolag samt vissa tidigare eftersatta delar av marknaden.
Ränte- och valutamarknaderna har inte uppvisat samma styrka som aktiemarknaderna. Marknaden fortsätter att väga utsikterna för en förbättrad konjunktur mot risken för att högre energi- och råvarupriser leder till ett förnyat inflationstryck.
Centralbankerna lämnade överlag styrräntorna oförändrade vid sina senaste möten. Samtidigt har marknadens förväntningar förskjutits i en mer hökaktig riktning, där ytterligare räntehöjningar åter har börjat prisas in från såväl ECB och Riksbanken som Bank of England och Federal Reserve. En central fråga framöver är i vilken utsträckning centralbankerna kan se igenom ett tillfälligt inflationsuppsving drivet av geopolitik och högre energipriser, utan att riskera att inflationsförväntningarna åter tar fart.
De tioåriga statsräntorna var sammantaget relativt oförändrade under augusti, men med tydliga rörelser under månaden. Fokus låg framför allt på de längre löptiderna, där den växande oron kring statsfinanserna i USA och Frankrike bidrog till volatiliteten. Kreditmarknaden fortsatte samtidigt att utvecklades positivt. Kreditspreadarna befinner sig dock på låga nivåer och framstår ur ett investerarperspektiv som något ansträngt värderade, men vi ser ingen tydlig anledning till större oro på kort sikt.
Sammantaget blev augusti ännu ett exempel på hur stabila index kan dölja betydande rörelser under ytan. Inför hösten riktas fokus framför allt mot inflationsutvecklingen, de längre marknadsräntorna, energipriserna och uthålligheten i AI-investeringarna. Tillsammans med fortsatt politisk osäkerhet och historiskt svagare säsongsmönster under september och oktober talar det för att volatiliteten kan förbli förhöjd även under hösten.
