Riskaptiten på de finansiella marknaderna förbättrades ytterligare under månaden. Trots att de geopolitiska oroligheterna i Mellanöstern nu pågått betydligt längre än vad marknaden initialt räknade med, handlas aktiemarknaderna fortsatt nära sina högsta nivåer samtidigt som kreditmarknaderna utvecklats starkt. Marknadsprissättningen signalerar därmed en växande tro på att de mest negativa scenarierna kring energiförsörjning, global handel och ekonomisk aktivitet kan undvikas, även om osäkerheten fortsatt är hög och Hormuzsundet ännu inte återgått till normal trafik.
Samtidigt har vi under månaden sett tecken på en bredare marknadsutveckling. Efter en längre period där avkastningen dominerats av ett begränsat antal bolag inom artificiell intelligens, datacenter och digital infrastruktur utvecklades flera av dessa marknadsledande momentumaktier svagare. Delvis förklaras detta av vinsthemtagningar efter en mycket stark kursutveckling, men också av högre långräntor och en viss ompositionering bland investerare. Vi ser fortsatt starka fundamentala utsikter för många av dessa bolag, men utvecklingen illustrerar att marknaden i högre grad börjar söka sig till andra delar av aktiemarknaden.
Under året har Norrons aktierelaterade produkter successivt ökat exponeringen mot små och medelstora bolag. Vår bedömning är att värderingsskillnaden mellan många mindre kvalitetsbolag och de större marknadsledarna fortfarande är betydande, trots att den operationella utvecklingen i flera fall är minst lika stark. Ett förbättrat riskaptitklimat och en mer normaliserad syn på konjunkturutvecklingen skapar förutsättningar för att dessa bolag i högre grad ska kunna attrahera kapital framöver.
Makroekonomiskt präglas marknaden fortsatt av osäkerhet kring inflation, centralbankspolitik och den geopolitiska utvecklingen. Räntemarknaden har varit betydligt mer försiktig än aktiemarknaden och volatiliteten i långa marknadsräntor är fortsatt hög. Samtidigt har inflationsutfallet i Sverige varit lägre än väntat, medan inflationen i flera europeiska länder fortsatt ligger över centralbankernas målsättningar. Marknadens förväntningar på framtida räntebeslut förändras därför löpande i takt med inkommande data. ECB väntas nu höja styrräntan närmare tre gånger med start i juni, medan Riksbanken förväntas genomföra omkring en höjning. NB höjde räntan med 25 bps och väntas genomföra ytterligare en höjning under 2026. Både BOE och FED förväntas strama åt penningpolitiken, om än i begränsad omfattning med mindre än en höjning.
Framåtblickande ser vi potential för en bredare marknadsutveckling än den vi sett de senaste åren. Elektrifiering, datacenter, AI-investeringar och gruvrelaterade investeringar fortsätter att vara starka drivkrafter i den globala ekonomin. Samtidigt finns det stora delar av industrin och konsumentekonomin som fortfarande präglas av försiktighet. Om den geopolitiska osäkerheten fortsätter att minska, energipriserna stabiliseras och räntorna gradvis faller ser vi goda förutsättningar för att investeringsviljan återhämtar sig även utanför de mest uppmärksammade tillväxttemana.
I ett sådant scenario bedömer vi att marknadsuppgången kan breddas betydligt. Det behöver inte innebära att vinnarna inom AI och digital infrastruktur utvecklas svagare, utan snarare att fler sektorer börjar bidra till avkastningen. Industribolag, fastighetsrelaterade verksamheter, konsumentexponerade bolag och mindre kvalitetsbolag med starka marknadspositioner har i många fall inte fått ta del av samma värderingsuppgång som de mest populära tillväxtbolagen. Vi ser därför fortsatt goda möjligheter att skapa avkastning genom aktiv aktieanalys och ett fokus på bolag där den fundamentala utvecklingen är starkare än vad värderingen antyder.
