Den rekordlånga nedstängningen av de federala myndigheterna i USA avslutades under månaden, efter att kongressen nått en tillfällig budgetuppgörelse. Publiceringen av makrostatistik har därmed återupptagits, vilket ger investerare mer data att förhålla sig till. De siffror som hittills kommit in har över lag varit svaga och indikerar en arbetsmarknad som tappar fart och en konsument som blivit mer försiktig. I Europa är makrobilden relativt stabil, även om bilindustrin fortsatt pressas av strukturella utmaningar. Norden generellt utvecklas bättre, och i synnerhet Sverige, med oväntat stark BNP-tillväxt i det tredje kvartalet.
Under de senaste veckorna har marknaden diskonterat en allt högre sannolikhet för en räntesänkning från Fed i december, till följd av svagare arbetsmarknadsdata. Nu väntas en sänkning i december samt ytterligare två under första halvåret 2026, givet att makrodata fortsätter mattas av. Riksbanken har sannolikt avslutat sina sänkningar för denna cykel, medan ECB och Norges Bank kan komma att genomföra ytterligare en sänkning under den närmaste tiden. Inflationen i Europa är stabil kring 2 procent, medan den i Sverige är högre men på tydligt nedåtgående bana.
Marknadsoron har tilltagit och uttrycker sig främst i ökad volatilitet i de stora amerikanska teknikbolagen och i kryptovalutor, vilket i sin tur spiller över på övriga marknader. Kreditmarknaden har däremot förblivit relativt stabil, även om emissionsaktiviteten dämpades mot slutet av månaden efter en intensiv period inom både high yield och investment grade. De 10-åriga svenska räntorna steg med cirka 15 bps, främst på grund av Riksgäldens ökade lånebehov under 2026. Amerikanska långräntor sjönk med ungefär 10 bps, medan tyska steg med cirka 5 bps.
Aktiemarknaden uppvisar fortsatt starkt momentum, men under ytan är bredden skör. Förutsatt att nya geopolitiska störningar och AI-relaterad oro uteblir ser vi möjlighet till ett starkt avslut på 2025. Inför 2026 framstår särskilt kvalitetsbolag och småbolag som attraktiva, gynnade av en gradvis stärkt konsument och en industriell återhämtning.
Ett tema vi följer nära är att europeiska och nordiska kvalitetsbolag har underpresterat breda index senaste tolv månaderna. Relativvärderingarna är nu betydligt mer tilltalande, och historiskt har kvalitetsaktier levererat överavkastning över längre tidsperioder. Mycket av den senaste underavkastningen förklaras av sektormix, exempelvis att banker och försvar vägt tungt i index trots att de inte klassas som kvalitetssektorer.
Vidare bedömer vi att 2026–2027 kan gynna en rotation från OPEX-drivna affärsmodeller till mer CAPEX-exponerade bolag, där värderingarna är lägre och orderlägena är på väg att bottna. Samtidigt ser vi betydande långsiktig potential i mindre serieförvärvare, där värderingstrycket förstärkts av svaga småbolagsflöden. Slutligen följer vi också skogs- och fastighetssektorn som nu är kraftigt nedpressade. Båda bör kunna dra nytta av fallande räntor, en starkare industrikonjunktur och ett mer stabilt geopolitiskt klimat.
