Efter en stark sommar där globala aktier studsade kraftigt från aprils botten (S&P 500 +35 procent), går vi nu in i Q4 med en marknad som är smalare än på länge och med värderingar klart över sina historiska snitt. Ledarskapet ligger kvar nästan uteslutande hos ett fåtal megabolag inom AI och tech – vilket gör avkastningen mer känslig för skiftningar i sentiment och momentum. Samtidigt märks en växande vilja bland investerare att bredda sig mot små- och medelstora bolag eller sektorer som konsument och lyx.
AI förblir det dominerande temat, särskilt i USA. Efter en sommar av starka nyheter har diskussionen blivit mer nykter, med större fokus på faktisk efterfrågan, intäktsgenerering och kapitalkostnader. Nvidia och hyperscalers har burit index, men vi ser samtidigt en rotation mot en bredare marknad samt en ökad medvetenhet kring kostnaden för den pågående capex-boomen.
I Asien har Kina levererat en av sina starkaste återhämtningar på decennier (CSI300 +10 procent i augusti, rekordvolymer), understött av tydliga statliga signaler om tillväxt- och teknologistöd. Det ger positiva spilleffekter på våra industritunga bolag, såsom ABB, Atlas Copco, Alfa Laval och Hexagon, som tidigare halkat efter relativt mer kortcykliska namn som SKF och Sandvik.
Europa står inför en möjlig vändpunkt. Tyskland har aktiverat ett 500 miljarder EUR-paket, Sydeuropa gynnas av starkare balansräkningar och kapitalinflöden, och banksektorn har re-ratat efter rekordstora återköpsprogram. Samtidigt kvarstår fiskala utmaningar i Frankrike och Storbritannien, där skattehöjningar och politisk osäkerhet riskerar att tynga sentimentet. På hemmaplan ligger fokus på det svenska budgetförslaget, som innehåller omfattande satsningar på energi och infrastruktur. CPI-trenden och arbetsmarknadsdata pekar på en försiktig avmattning. Kombinationen av lägre inflationstryck och mer expansiva budgetar kan ge stöd åt nordiska aktier när vi går in i H2 2025 och 2026.
På räntesidan är det långändan som styr. Japan och Storbritannien ligger på yieldnivåer vi inte sett sedan 1990-talet och i USA ser vi en brantare räntekurva samtidigt som obligationsvolatiliteten vaknar till liv. Utbudet är massivt: rekordemissioner i investment grade, US Treasury fyller på Treasury General Account och Reverse Repo Facility töms. Emissionsfönstret har också öppnats på nytt med en våg av IPO:er i både USA och Europa. Det här utbudstrycket är en viktig förklaring till att september historiskt sett ofta är den svagaste månaden för aktiemarknaden.
Vi ser därför ett sannolikt scenario där september präglas av konsolidering och drawdowns, drivet av utbud och säsongsmönster. Men det kan också bana väg för ett starkt avslut på året. Om likviditeten stabiliseras – exempelvis genom att Fed bromsar QT i oktober om reserverna blir för låga – och realräntorna fortsätter ned, finns goda förutsättningar för ett year-end rally.
Augusti bjöd samtidigt på en ovanligt lugn centralbanksagenda, då varken FED eller ECB höll några möten. Riksbanken samlades däremot och valde att lämna räntan oförändrad. Blickarna riktas nu mot september, när både FED och ECB står på tur. Marknaden prissätter i dagsläget en 25-punkters sänkning från Fed, bedömer cirka 40 procents sannolikhet för en sänkning från Riksbanken, medan ECB väntas avvakta.
Månadens stora nyhet var dock Fedchefen Powells uttalande, efter hård press från Trump. I en tydlig helomvändning från Jackson Hole betonade Powell att centralbankens mandat inte enbart omfattar inflationsmålet, utan även arbetsmarknaden och den bredare ekonomiska utvecklingen. Samtidigt reviderades statistiken sysselsättningsstatistiken (NFP) ned betydligt mer än väntat, vilket förstärkte marknadens förväntningar för flera kommande räntesänkningar – sannolikt redan i september.
Vi räknar med att ECB, Riksbanken och Norges Bank kommer att leverera fler sänkningar under hösten och vintern. Gällande Sverige är vår bedömning att inflationen närmar sig Riksbankens målsättning mot slutet av 2025. Mot denna bakgrund behåller vi vårt fokus på löptider mellan 2–4 år och undviker exponering mot längre löptider över 5 år.
