Oktober dominerades av en kortsiktig och rubrikdriven marknad. Fed intog en oväntat restriktiv ton där Powell betonade att december inte är någon “done deal”. Räntemarknaden prisade snabbt in högre realräntor under längre tid, vilket plattade ut kurvan och höll finansieringskostnaderna strama. Samtidigt hölls börserna fortsatt uppe av ett fåtal megabolag och starka rapporter. Dollarn rörde sig endast marginellt, delvis till följd av inflöden i euron inför ECB. Fed försöker snarare kyla ner marknadens optimism än att aktivt påverka prisnivåerna – men likviditeten är fortsatt tight, vilket gör att varje ny signal får stort genomslag.
Trump-Xi-mötet gav ett tillfälligt lyft i sentimentet, men utan egentlig substans. USA gick med på att sänka vissa tullar något i utbyte mot löften om fentanyl och soja, medan Kina svarade med att pausa sina exportrestriktioner på sällsynta jordartsmetaller under det kommande året. Det viktiga är att relationen inte försämras, vilket i sig räcker för att kapital åter vågar söka sig till kinesisk tech. Några framsteg kring Blackwell-chips eller TikTok uteblev dock helt, vilket gjorde effekten kortlivad. BOJ levererade som vanligt minimalt. Sammantaget stör inte geopolitiken marknaden just nu, men den driver den inte heller.
Rapportsäsongen var stark, både globalt och i Norden. Nordiska bolag slog EBIT-estimaten med i genomsnitt 7 procent, medan åtta av tio bolag i USA överträffade förväntningarna med en aggregerad vinstöverraskning på 9 procent. Det är särskilt anmärkningsvärt med tanke på att estimaten höjdes just inför rapportsäsongen. Svagheten i Norden ligger främst på försäljnings sidan som kom in något under förväntan, medan marginalerna står pall. Det ger både bulls och bears argument: bulls ser en tydlig hävstångspotential när volymerna vänder, medan bears menar att marknaden redan sprungit före analytikerna. Trots starka rapporter har estimaten för 2026 i princip stått stilla.
Techsektorn fortsätter vara epicentrum för både optimism och oro. Google levererade på både tillväxt och lönsamhet och ökade investeringstakten, Microsoft var stabil men med högre kostnader, medan Meta föll kraftigt efter stora capexplaner utan stöd i kärnverksamheten. AI-relaterade investeringar för 2026 har justerats upp från “growth” till “significant growth”, och de fem stora väntas nu investera omkring 540 miljarder dollar nästa år – en ökning på 15 procent på bara en vecka. Bubbla eller inte, investeringarna spiller över på hela värdekedjan, från halvledare till industriella komponenter – även i Norden. De fem största amerikanska bolagen motsvarar nu över 60 procent av USA:s BNP i börsvärde, vilket säger något om både koncentrationen och sårbarheten i marknaden.
På hemmaplan levererade nordiska bolag stabilitet. Marginalerna är fortsatt starka trots svagare topline och lågt kapacitetsutnyttjande. Balansräkningarna är solida, kassaflödena starka och kostnadsdisciplinen imponerande. Flera industribolag står väl positionerade inför en uppväxling under 2026 när investeringstakten inom energi, infrastruktur och digitalisering tilltar. Marknaden pendlar dock mellan eufori och oro, vilket skapar goda möjligheter för aktiv förvaltning.
Sammanfattningsvis överreagerar marknaden på varje datapunkt, men under ytan ser fundamenta bättre ut än sentimentet antyder. Fed, geopolitiken och techdominansen fortsätter sätta tonen globalt, men stabiliteten och uthålligheten finns just nu här hemma i Norden – bara utan samma storslagna rubriker.
